（文/朱道義 編輯/張廣凱）

曾被譽為白酒界黑馬的“徽酒榜眼”迎駕貢酒，在行業(yè)寒冬之中似乎也有些后勁不足。

8月25日晚間，安徽迎駕貢酒股份有限公司（股票代碼：603198.SH）披露了2025年中期業(yè)績。財報顯示，公司上半年實現(xiàn)營收31.60億元，同比下滑16.89%；歸母凈利潤11.30億元，同比下降18.19%。

值得注意的是，這份營收凈利皆呈雙位數(shù)下降的成績單，是迎駕貢酒自2021年高速增長后取得的最差表現(xiàn)。作為徽酒“四朵金花”之一的迎駕貢酒，前年才曾干翻原先的“省內(nèi)老二”口子窖，成功登上徽酒榜眼寶座。

如今，從多項關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)的大幅下滑來看，迎駕貢酒或許不僅“老二地位”沒太坐穩(wěn)，想完成早先定下的全年業(yè)績目標(biāo)，似乎也頗有難度。

“水深火熱”的上市十周年

2025年，對于迎駕貢酒的意義或許并不尋常：既是迎駕建廠的70周年，也是迎駕貢酒上市十周年的歷史性時刻。

公開資料顯示，迎駕貢酒的歷史淵源可追溯至公元前106年漢武帝南巡霍山，官民以美酒迎駕，“迎駕貢酒”由此得名。1955年，其前身——佛子嶺酒廠，由幾家私人槽坊聯(lián)合在群山環(huán)抱的霍山縣成立。1958年，酒廠完成了公私合營改造，成為全民所有制企業(yè)。此后的很長時間，迎駕貢酒主要以“佛子嶺大曲”“佛子嶺特釀”“糟坊"等系列產(chǎn)品，默默積累著市場經(jīng)驗和品牌認(rèn)知。

2015年，是迎駕貢酒騰飛的黃金節(jié)點。公司成功登陸上交所主板，成為安徽第3家、全國第16家上市白酒企業(yè)。這一年，其錨定中高端市場的“生態(tài)洞藏”系列也橫空出世，并迅速成為營收超10億元的核心大單品。

梳理往期業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，彼時公司的整體年營收還尚約30億元，在省內(nèi)落后于古井貢酒和口子窖。但此后十年間（2015-2024），迎駕貢酒將年營收增長了44億，凈利潤翻了5倍還多。2023年起，其營收凈利就超過了口子窖，由此連坐兩年“省酒榜眼”之位。

迎駕貢酒今年的業(yè)績表現(xiàn)，可謂斷崖式下跌。對于下滑原因，迎駕貢酒在財報中將其主要歸咎于行業(yè)環(huán)境，“2025年，酒類產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪政策調(diào)整期、消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和分化期、存量競爭的深度調(diào)整期。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-6月規(guī)模以上工業(yè)白酒累計產(chǎn)量191.6萬千升，同比下降5.8%?！?/p>

外部環(huán)境下行是客觀事實，但具體到各項經(jīng)營指標(biāo)上，這樣的解釋或不能全然服眾。畢竟，除了貴州茅臺等全國性龍頭，同為徽酒的古井貢酒也仍在繼續(xù)增長。

從產(chǎn)品表現(xiàn)來看，上半年迎駕貢酒的中高檔白酒（洞藏、金星、銀星等系列）實現(xiàn)營收25.37億元，同比下降約14%；普通白酒（百年迎駕貢、糟坊系列等）營收僅4.52億元，同比下降高達(dá)32.47%。

值得注意的是，其以生態(tài)釀造為核心理念的戰(zhàn)略武器“洞藏系列”，在整體營收中的占比早已逼近60%。但產(chǎn)品線過于集中也意味著高風(fēng)險，一旦“生態(tài)洞藏”增長乏力，整體業(yè)績都會陷入被動，如今迎駕貢酒已然有了“高端下滑、低端崩潰”的傾向。

近年來，迎駕貢酒也試圖以“洞藏”為矛破開省外市場壁壘，但好像成效未顯。上半年，其區(qū)域依賴性依然顯著：省內(nèi)收入23.64億元，同比下降12%；省外收入6.25億元，同比下滑超過30%。這也說明，迎駕貢酒不僅省外擴張受挫，作為業(yè)績根基的安徽市場也有些松動。

此外，迎駕貢酒上半年的經(jīng)營性現(xiàn)金流為3.17億元，較去年同期接近腰斬（下降48.3%）；象征業(yè)績蓄水池的合同負(fù)債為4.4億元，同比下滑近5%；應(yīng)收帳款由年初的1.95億元，大幅下降65.55%至0.67億元。

在這樣的背景下，迎駕貢酒不僅距離2017年提出的“百億目標(biāo)”漸行漸遠(yuǎn)，今年5月設(shè)定的2025年度目標(biāo)似乎都略顯樂觀。其預(yù)計今年實現(xiàn)營收76億元，同比增長3.49%；凈利潤26.2億元，同比增長1.00%。

目前，任務(wù)分別完成了41%和43%，接下來若無顯著改善，兌現(xiàn)壓力高企。下半年，迎駕貢酒的營收和凈利潤增速需要分別不低于24%和22%。

專心應(yīng)對“徽酒老二”保衛(wèi)戰(zhàn)

在白酒領(lǐng)域，“西不入川，東不入皖”，是一條約定俗成的“行規(guī)”。

這主要出于四川、安徽兩省酒企強大的競爭能力，全國約20家上市白酒企業(yè)，四川（五糧液、瀘州老窖、舍得、水井坊）和安徽（古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒）合力可占近半壁江山。

將目光聚焦回安徽白酒市場，目前四大上市酒企都已披露業(yè)績，合計錄得營收200.55億元，并繼續(xù)呈現(xiàn)出“一超多強”的行業(yè)格局。除“徽酒老大”古井貢酒穩(wěn)住增長外，其余三家酒企均遭遇業(yè)績下滑。

財報顯示，古井貢酒（股票代碼：000596.SZ）在上半年取得了營收凈利雙增長的業(yè)績，為徽酒板塊增添了一抹亮色。其在上半年實現(xiàn)營收138.8億元，同比增長0.54%；歸母凈利潤36.62億元，同比增長2.49%。

對于古井貢酒良好的業(yè)績表現(xiàn)，中國酒業(yè)獨立評論人肖竹青認(rèn)為主要有以下幾點原因：1、大本營安徽市場繼續(xù)高位增長，動銷良好；2、核心產(chǎn)品已初步完成全國化布局，品牌勢能得到進(jìn)一步釋放，在河南、湖北、山東、北京等省外渠道取得突破；3、次高端戰(zhàn)略落地穩(wěn)健、增長顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步提升。

而僅從中期營收來看，迎駕貢酒已落后古井貢酒超100億元，差距正在越拉越大。且在其背后，口子窖（股票代碼：603589.SH）正緊咬不放，對老二地位虎視眈眈。上半年，口子窖實現(xiàn)營收25.31億元，同比下降近20%；歸母凈利潤7.11億元，同比下降24.63%。盡管口子窖也在下滑，但與迎駕貢酒的差距正明顯收窄：2024年迎駕貢酒73.44億元營收領(lǐng)先其13億元，但上半年僅領(lǐng)先約6億元。

不過，金種子酒（股票代碼：600199.SH）的情況顯然更為嚴(yán)峻：上半年營收4.84億元，同比下降27.47%；歸母凈利潤虧損7219.68萬元，同比暴跌750.54%。其高端產(chǎn)品——馥合香系列的銷售收入僅3727.85萬元，甚至不及全年廣告費4687.11萬元，省內(nèi)市場進(jìn)一步失守。

對于迎駕貢酒來說，其在省內(nèi)既需防御古井貢酒的壓制，又要應(yīng)對口子窖的追趕，還面臨貴州茅臺、五糧液等省外巨頭入皖搶食的威脅。面對業(yè)績挑戰(zhàn)和市場競爭，迎駕貢酒似乎下定決心聚焦白酒主業(yè)。

日前，其宣布將出售旗下安徽迎駕商務(wù)酒店有限公司100%股權(quán)，交易對價3172.65萬元。交易對方安徽迎駕國際旅行社有限公司為控股股東控制企業(yè)，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

公開信息顯示，迎駕商務(wù)酒店2024年3月成立，注冊資本3000萬元。該實體以加盟方式經(jīng)營一家全季酒店（霍山迎駕大道店），擁有132個房間。該酒店去年實現(xiàn)營業(yè)收入574.24萬元、凈利潤56.38萬元；但今年上半年，該酒店實現(xiàn)營收313.16萬元，凈利潤虧損54.31萬元。

對此，迎駕貢酒表示，“迎駕商務(wù)酒店近兩年處于虧損或者微盈利狀態(tài)，系酒店所處的地理位置偏僻，當(dāng)?shù)厝丝诨鶖?shù)小，酒店整體入住率偏低所致。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜旨在進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)、管理結(jié)構(gòu)及整合資源，聚焦公司主營業(yè)務(wù)，符合公司經(jīng)營發(fā)展需要。”

但值得注意的是，在產(chǎn)品革新方面，迎駕貢酒卻似乎沒有明顯規(guī)劃。如今，在白酒市場日漸萎縮的背景下，頭部酒企們都在嘗試通過加碼低度酒、光瓶酒、跨界聯(lián)名、即時零售等賽道突圍。以低度酒為例，五糧液宣布將推出29度產(chǎn)品和精釀啤酒；古井貢酒今年8月推出26度的“年份原漿·古20”；瀘州老窖生產(chǎn)的國窖1573經(jīng)典度數(shù)為52度，但現(xiàn)在38度酒已成為其銷售占比50%左右的主打，28度酒也已研發(fā)成功，并考慮推出16度和6度的超低度酒。

然而一步慢，或?qū)⒉讲铰?。有業(yè)內(nèi)分析指出，當(dāng)行業(yè)龍頭與新興力量紛紛通過年輕化戰(zhàn)略搶占增量市場時，迎駕貢酒若未能及時補充適配年輕群體的產(chǎn)品矩陣，僅依賴“洞藏”的傳統(tǒng)優(yōu)勢，可能會面臨用戶斷層風(fēng)險。

“既難以滲透年輕消費市場獲取新增量，又可能因核心客群年齡結(jié)構(gòu)固化而逐漸失去市場活力?！?/p>

未來，迎駕貢酒能否順利完成既定目標(biāo)，保住“徽酒榜眼”地位，平穩(wěn)度過行業(yè)危險期，仍還有待觀察。